这个比特币牛市周期是像 2013 年还是 2017 年？

首先，我们将简要介绍我们在过去几周和当前调整阶段所做的一些观察，然后再深入探讨我们所说的日益重要的结构性变化。

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先说结论吧。 数据显示，比特币近期屡创新高主要是散户造成的。

为了确定这一点，我们分析了主要交易所的新用户数量趋势。

很明显大鲸鱼和机构的主要流入在下图的“1”和“2”，而1月初以来的第三次涨价主要是散户买盘，体现在访问量上Binance 的注册页面 增加 5 倍时会变得突出。

注册页面访问数据

此外，在比较两个最大的交易所（Coinbase 和 Binance）时，很明显，自 2020 年 3 月以来，Binance 的比特币持有量净增 38%，并在 2021 年初进一步加速。

随着所有交易所的总供应量减少超过 800,000 BTC，币安现货交易量作为一个整体的相对重要性变得越来越重要。

交换比特币存储

另一方面，随着价格上涨，机构对现货的需求似乎已经趋于平缓。 Grayscale 暂时放慢了比特币的购买速度，其溢价本周暂时跌至负值。

灰度基金折溢价数据

与2020年初和中期的交易量峰值相比，2021年场外交易量也趋于平缓。

即使现货需求减少，机构对比特币的整体兴趣并没有消失，而是转向使用杠杆衍生品来交易比特币。

随着散户投资者的增加，2021年初将出现两次价格高峰，衍生品与现货交易量之比接近1.2，意味着衍生品交易量大于现货交易量。

而且，由于短期内杠杆率大幅快速上升，市场多次恶性回调平仓短期过剩杠杆头寸。

合约清算数据

总体而言，散户投资者似乎是自 2020 年 12 月中旬以来反弹的主要推动力，而机构则逢低买入并在上涨过程中创造新的支撑位。

就目前而言，短期修正确实是健康的。 由于在 fomo 环境下新购买的成本更高，除非出现流动性危机，否则没有人会大面积亏本出售。

过去一周，“SOPR”和“Funding Ratio”等战术指标显示市场降温，并为下一轮反弹腾出空间。

sopr指标和资金率指标

期权未平仓合约进一步显示对价格的更高预期。 截至 2 月 24 日，有 6,000 个行使价在 80-100k 范围内的看涨期权。

这为未来几周比特币价格进一步上涨奠定了基础，因为伽马收紧导致现货价格开始加速上涨，类似于我们在 2020 年 12 月看到的情况。

现在，从结构的角度更深入地挖掘一下，Glassnode 最强大指标之一的“流动性供应变化”图表向我们表明，尽管价格上涨，但比特币区块链的供应正在进一步枯竭。

这在这么长的时间里从未发生过，而且如前所述，这可能会导致在不久的将来出现大规模的供应紧缩。

长期持有者似乎不像上一次那样担心这次回调，从 42000 点跌至 29000 点，因为他们没有像 1 月份那样减仓，也没有积极获利了结。

越来越多的长期持有者似乎越来越相信这不是当前的牛市顶部，并开始将这次 30% 的回调与之前的牛市周期进行比较。

然而，这一次的短线持有者与2017年的牛市有着根本的不同。 长期来看，那些正在积累战略仓位的机构，今年下半年可能不会在市场上大量抛售比特币。 因此，在某种程度上，新的短期持有者也变成了长期持有者。

对于自问谁会以如此高的价格购买这么多比特币的人来说，了解这些大公司如何在幕后运作和管理风险很重要。 与直觉相反，40,000 美元的比特币确实比 8,000 美元的比特币更具吸引力。

现在，非常重要的机构加入进来。另一家共同基金 (Stoneridge) 周三向美国证券交易委员会提交申请，寻求通过期货看跌期权和集合投资工具投资比特币。

现在它变得有趣了。 那么在宏观结构层面，我们的立场是什么？

很难回答，随着需求的增加，大量减少供应的新来者的进入会导致价格上涨。 自 2020 年 3 月以来，比特币价格上涨了 10 倍，这是史无前例的，并将比特币推向了超过万亿美元的市值。 当你从“S2F 模型”的角度来看它时，很明显我们已经过早地提价了。 从结构上看，这似乎是紧随 2013 年而非 2017 年的增长之后。 但目前的价格走势并不像 2013 年那样极端，但它的发生速度明显快于 2017 年。按照目前的速度，我们应该提前 1-2 周查看“S2F 模型”，这意味着供求效应和需求效应被大大低估了。

谁和什么导致了这种上升？ 要理解这一点，我们需要看看在链上移动的比特币的年龄构成。 更具体地说，我们需要检查链上短期比特币行为（持有比特币 24 小时至 6 个月）与长期持有者（持有比特币 1-5 年）有何不同。

正如“RC-HODL Waves”中所见，很明显，主要顶部主要由短期比特币持有者定义。 从宏观上看，一旦 1 个月或更小的比特币开始占已实现上限的 60% 以上，我们就接近周期的顶部。

在仔细观察过去一个月或更短时间内移动的比特币时，很明显我们在主要宏观周期的中间和末尾看到了三个不同的顶部。 它们彼此略有不同，但都是三个。

要了解每个峰值的重要性，我们还需要包括较旧的比特币对已实现上限的影响。 显而易见的是，在周期结束时，一旦驱动价格的大部分链上活动来自短期比特币走势，所有超过 6 个月的硬币占总实现上限的 6% 或更少。

这表明该结构是极端的，就像弹簧达到极限一样，如果没有反弹，就无法长期持续。 目前2013年比特币牛市，它为 20%，表明在我们开始看到一些强大的结构性阻力之前，价格仍有进一步上涨的空间。

我们怎么知道我们已经到达突破的顶部，而不仅仅是下一个突破之前的暂停？

要回答这个问题，我们需要绕过机会成本机制。 了解整个网络对当前价格的看法很重要。 换句话说，当几天内销毁的硬币多于创造的硬币时2013年比特币牛市，导致市场参与者认为持有硬币到明天的机会成本或风险太高，因此愿意今天以当前价格出售。 这个概念可以用储备风险指标来表示，它可以让您直观地了解整个市场的机会成本比率。

从历史上看，只要该指标超过0.02，就表明该地区不可持续。 如果我们假设上述两个高点的可能性，那么与 2017 年相比，我们目前处于当前牛市周期的一半，与 2013 年相比仅三分之一。

在定义我们自己与他们的成本差异时，我们需要参考市场心理。 在这里我们特意说，我们需要明白人类的贪婪和恐惧是驱动行为的主要力量。

“aSOPR 指标”很好地体现了这一概念。 在牛市中，大多数市场参与者不会在买入价（用 1 线表示）以下卖出，因为他们预计未来价格会更高。 只有当对不断增加的损失感到恐惧时，市场参与者才会转向安全并开始忽略未来预期甚至短期损失。 只有这样我们才能真正结束周期，一旦 aSOPR 开始达到 1.3 到 1.4，事件就明确定义了，这种现象在所有历史比特币牛市周期中都适用。

那么当前的牛市周期更像是 2013 年还是 2017 年？

从结构的角度来看，我们认为我们介于两者之间，在接下来的 12 个月中，这两个周期都具有特征。 很明显，在我们开始达到 2020/2021 牛市周期第一部分的极限之前，我们的技术和结构指标至少需要转高。 当比特币和加密货币进一步进入未知领域时，我们将密切关注这些指标。